En el presente artículo se analiza la inversión de los principales fondos de pensión en activos alternativos, junto con la situación regional y el caso de Uruguay.
Actualizado 03/06/2025
- Panorama global de pensiones.
Según una investigación de Willis Towers Watson1, los 22 países con mercados más importantes de pensiones acumulan activos por un total de USD 58.5 billones (trillones en inglés). De este subtotal, Estados Unidos representa el 65%, seguido de lejos por Japón y Canadá con 5.6%, Reino Unido 5.4%, Australia 4.5% y Países Bajos 3.0%.
En los últimos 20 años, la tasa de crecimiento de los activos bajo manejo de estos países en su conjunto fue de 5.4% en dólares y la rentabilidad de referencia para un portafolio compuesto por 60% en renta variable internacional y 40% renta fija internacional fue de 5.9% en dólares.
Los esquemas de contribución definida son dominantes en Estados Unidos y Australia, mientras que en países como Canadá, Japón, Países Bajos y Reino Unido predominan los esquemas de beneficio definido. En nuestro país, los fondos de ahorro previsional trabajan bajo el esquema de contribución definida.
Si se toman los 7 países más grandes (se agrega Suiza a la lista precedente), se observa que entre 2004 y 2024 la inversión en acciones cayó de 57% a 45% del portafolio total, la inversión en bonos se incrementó de 29% a 33% y la inversión en activos alternativos creció de 13% a 20%. El resto de la cartera (2%) es mantenida en efectivo y equivalentes.
Los países que más invierten acciones son Australia y EE.UU. con 52% y 50% respectivamente. Le siguen Suiza y Canadá con 32% y 29%, mientras que Países Bajos, Japón y Reino Unido se mantienen en el rango entre 25% y 27%.
En cuanto a la inversión en activos alternativos, destacan Canadá y Suiza con 46% y 34% respectivamente. Australia y Países Bajos tienen 24% y 23%, mientras que Reino Unido y EE.UU. invierten 17% cada uno. Japón, por su parte, invierte 14% en alternativos.
Los activos alternativos son aquellos que ofrecen retornos con distintas correlaciones o perfiles de riesgo y retorno que los activos tradicionales como acciones, bonos y efectivo. Existen tres categorías: fondos de capital privado (private equity), fondos de cobertura (hedge funds) y activos reales (real assets). Dentro de la última categoría se incluyen las inversiones en inmuebles urbanos, tierras agrícolas y forestales y activos de energía e infraestructura.
La principal motivación de los fondos de pensión para aumentar su exposición en activos alternativos es lograr una mejora en la frontera eficiente, que implica lograr un menor riesgo y un mayor retorno para el portafolio una vez combinados con los demás tipos de activos. A esto se agrega la tendencia histórica de baja de tasas internacionales, aunque recientemente la misma comenzó a revertirse. De hecho, entre 2019 y 2024 la inversión en alternativos cayó de 28% a 20% para los 7 países mencionados anteriormente, con una contrapartida de incremento en la inversión en bonos (de 28% a 33%) y acciones (de 41% a 45%).
- Situación en América Latina.
En América Latina, la inversión de los fondos de pensión privados en activos alternativos en 2024 era de 10% en Chile, 18% en Perú, 18% en Colombia y 11% en México2.
En comparación con los países desarrollados analizados anteriormente, en América Latina se observa una menor inversión promedio en activos alternativos (14% vs. 25%). Si bien hay un cierto rezago con respecto a los países más desarrollados en cuanto a la inversión en alternativos, se está siguiendo una tendencia similar a la observada en los fondos de pensiones más importantes del mundo.
Gráfico: Composición de inversiones de fondos de pensión.
Fuente: Willis Towers Watson y organismos reguladores.
- Inversiones en Uruguay y conclusiones.
En Uruguay, los fondos comprometidos en activos alternativos representan en torno al 13% del fondo de ahorro previsional total del sistema. Estas inversiones son básicamente en activos reales y se distribuyen de la siguiente forma: infraestructura y energías renovables (40%), fondos de tierras forestales (32%), fondos de tierras agrícolas (14%) e inversiones inmobiliarias (14%).
La inversión en activos alternativos mejora el perfil de retorno y riesgo del portafolio, por lo cual es beneficioso para el afiliado. Además, las bajas correlaciones con retornos de otros tipos de activos preservan la rentabilidad en momentos de crisis. A su vez, la misma también es positiva para el país, por incrementar la inversión, el empleo y las exportaciones, generando un efecto derrame en los distintos sectores de la economía.
El fondo de ahorro previsional uruguayo tiene una menor inversión en alternativos y en renta variable que la observada en los países desarrollados. En comparación con América Latina, la inversión en alternativos está en niveles similares, aunque la inversión en renta variable es menor al promedio.
En los próximos años se espera una mayor diversificación del portafolio administrado por las AFAP, en la medida que se amplíe el menú de inversiones con mayor exposición a índices de renta variable internacional.
1 Fuente: “Global Pension Assets Study 2025” (Willis Towers Watson).
2 Fuente: Organismos reguladores de Chile, Perú, Colombia y México.
Ec. Agustín Sheppard
Acerca del autor: Gerente de Riesgos de AFAP Itaú